中炬高新公司點評︰18年平穩收官19年改善逐步落

網絡整理 2019-08-30

  中炬高新公司動態點評︰18年平穩收官,19改善逐步落地
  類別︰公司研究 機構︰長城證券股份有限公司 研究員︰張宇光,黃瑞雲
  事項︰中炬高新公布18年業績快報,預計2018年實現營收41.7億,同比增15.4%;歸母淨利6.1億,同比增33.8%;扣非淨利5.73億,同比增38.2%。測算4Q18實現營收10.0億,同比增13.7%;歸母淨利1.21億,同比增22.2%。
  投資觀點︰
  4Q18預告營收符合預期,業績略低于預期。我們估計4Q18調味品營收增速在10%左右,利潤增速15%-20%。非調味品業務可能實現約0.5-1.0億營收,利潤略虧約0.10-0.15億。 全年調味品雙位數增長,年末低庫存為19年留出余糧。估計全年調味品營收增速超10%,完成年初公告計劃目標。年末渠道調節發貨節奏,庫存偏低。1Q19考慮到自然動銷以及部分渠道補庫存因素,調味品大概率實現開門紅。往全年展望,公司區域拓展、品類擴張、全渠道運營三大成長邏輯未變,公司機制理順後,預計19年將實現15%以上的加速增長。
  調味品淨利率持續攀升,地產、母公司貢獻正面業績。估算調味品18年利潤增速約15%,淨利率持續提升,主要來自于毛利率走高(規模效應、技術進步、精益生產等),以及管理費用率下降(人力成本節約以及信息化效率提升)。地產收入結算、母公司處置資產,全年應可貢獻約1-2千萬利潤。往19年看,隨著陽西基地產能釋放,調味品主業淨利率仍可持續提升;地產與母公司仍將持續貢獻業績,19年利潤可做樂觀展望。
  寶能取得更多話語權,預期改善逐步落地。寶能佔常務董事多數席位,對公司話語權增加。機制改善預期在于︰一是激勵改革,包括薪酬體系、獎金方案、股權激勵等;二是收回少數股東權益。前者以激勵促進營收加速成長,後者增厚上市公司業績。隨著新管理層與公司不斷磨合,改善預期落地可期。
  盈利預測與估值︰盈利預測與估值︰略下調盈利預測,暫不考慮19年改善落地影響,預計18-20年EPS分別為0.76、0.91、0.11元,同比增33.8%、20.0%、21.3%。自上而下︰在經濟波動、消費放緩背景下,調味品剛需屬性強,是配置優選行業;自下而上︰中炬高新改善預期強烈,公司業績大概率加速增長,維持“強烈推薦”投資評級。
  風險提示︰宏觀經濟波動風險、原料價格上漲風險、食品安全事件。

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